云天励飞：与闪极科技、LOHO联合发布AI智能眼镜
发布时间：2024-12-25 15:57:00
36氪获悉，云天励飞在互动平台表示，公司与闪极科技、LOHO联合打造的AI智能眼镜正式发布。该产品搭载云天励飞自研大模型“云天天书”，可为其AI记忆系统提供强大技术基础。依托云天励飞全栈自研AI技术和过去10年在城市、企业和消费市场的丰富经验，云天励飞和闪极科技将携手搭建AI多模态能力框架，并整合AI应用和服务生态，让眼镜成为更智能的“外置大脑”。
来源：36氪
歌华有线：签订5.49亿元文化大数据项目相关合同
发布时间：2024-12-25 15:53:16
36氪获悉，歌华有线公告，公司中标中国广电国家文化大数据服务平台项目（应用支撑部分）系统采购项目并签订相关合同，合同金额为5.49亿元（含税）。项目招标人中国广电网络股份有限公司为公司控股股东，上述交易构成关联交易。
来源：36氪
蜜雪冰城在北京成立动漫文化公司，注册资本6000万
发布时间：2024-12-25 15:45:18
36氪获悉，天眼查App显示，近日，雪王爱动漫文化（北京）有限公司成立，法定代表人为赵宁，注册资本6000万人民币，经营范围含组织文化艺术交流活动、电影制片、电影摄制服务、文艺创作、娱乐性展览、数字内容制作服务、电视剧制作、电视剧发行、网络文化经营、电影发行等，由蜜雪冰城股份有限公司及其子公司雪王星际科技有限公司共同持股。
来源：36氪
商务部：决定将白兰地反倾销调查期限延长至2024年4月5日
发布时间：2024-12-25 15:42:44
36氪获悉，据商务部消息，根据《中华人民共和国反倾销条例》的规定，2024年1月5日，商务部发布2024年第1号公告，决定对原产于欧盟的进口相关白兰地进行反倾销立案调查。鉴于本案情况复杂，根据《中华人民共和国反倾销条例》第二十六条的规定，商务部决定将本案的调查期限延长至2024年4月5日。
来源：36氪
MLF缩量续做3000亿，王青：降准窗口仍存，助力政府债券发行
发布时间：2024-12-25 15:25:31
今日，央行缩量续做3000亿元MLF，中标利率维持2%，较到期量1.45万亿元大幅缩量1.15万亿元。东方金诚首席宏观分析师王青指出，缩量操作与11月央行提前释放中期流动性及近期资金面宽松有关。王青预计，年底前降准仍有可能，一方面支持政府债券集中发行，另一方面为明年一季度信贷“开门红”提供流动性保障，同时缓解春节期间的资金压力。（第一财经）
来源：36氪
金融监管总局：对于拟取消监事会，原任职外部监事和转任独立董事的累计任职年限，原则上不得超过六年
发布时间：2024-12-25 15:24:31
36氪获悉，近日，金融监管总局印发《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》，有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。有关司局负责人表示，《通知》执行过程中，金融机构取消监事会后，原外部监事符合独立董事任职资格要求的，可按照独立董事的选任程序转任独立董事。但原任职外部监事和转任独立董事的累计任职年限，原则上不得超过六年。
来源：36氪
金融监管总局：金融机构要加强与股东、职工等利益相关方的沟通
发布时间：2024-12-25 15:22:01
36氪获悉，金融监管总局近日印发《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》，自印发之日起施行。《通知》提到，金融机构要加强与股东、职工等利益相关方的沟通，结合实际推进章程修改和人员选任工作。下一步，金融监管总局将指导金融机构稳妥有序落实相关要求，持续健全公司治理，以更加完善的内部治理，为金融高质量发展提供有力支撑。
来源：36氪
金融监管总局：允许金融机构根据自身实际由董事会下设的审计委员会履行监事会职责，不设监事会或监事
发布时间：2024-12-25 15:21:05
36氪获悉，金融监管总局近日印发《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》，自印发之日起施行。《通知》提到，允许金融机构根据自身实际，优化监督机构设置。可以继续保留监事会、监事，也可以选择由董事会下设的审计委员会履行监事会职责，不设监事会或监事。职工人数三百人以上的机构，除依法设监事会并有职工监事的外，其董事会成员中应当有职工董事。
来源：36氪
减肥药“替尔泊肽”美团上市，预约数日环比超三倍
发布时间：2024-12-25 15:14:25
36氪获悉，司美格鲁肽后，减重新秀明星药“替尔泊肽”在中国正式上市。12月23日晚，媒体实测发现首个GLP-1双靶点药物替尔泊肽（Mounjaro）已在美团限时首发开售。接近美团人士透露，替尔泊肽首发当晚3秒售罄，预约量日环比超三倍，目前供给逐步跟上需求，从12月25日起已经可以全天购买。商家客服表示，替尔泊肽目前需求火热，会持续备货保障需求。消息称1-2月起货源或进入稳定状态。
来源：36氪
落地首单业务，义乌进口贸易创新发展试点正式启动
发布时间：2024-12-25 15:05:25
12月25日上午，义乌进口贸易创新发展试点正式启动，并落地首单业务。这是《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》获国务院批复同意以后，义乌迅速落地实施的首个改革创新举措。（央视新闻）
来源：36氪
A股三大指数收盘集体下跌，工商银行股价续创历史新高
发布时间：2024-12-25 15:02:01
36氪获悉，A股三大指数收盘集体下跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.64%，创业板指跌0.55%；银行股持续走强，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行股价续创历史新高；大消费板块领涨，百大集团、来伊份、香飘飘等多股涨停；培育钻石、AI应用概念走弱，黄河旋风跌超8%，四方达、豆神教育跌超7%。
来源：36氪
资金流信息平台试运行两个月，多地落地首笔“资金流”贷款
发布时间：2024-12-25 14:56:45
自10月25日全国中小微企业资金流信用信息共享平台上线试运行以来，至今已两个月。该平台由中国人民银行组织建设，旨在通过共享中小微企业的资金流信用信息，帮助其获得融资支持。近期，多地成功落地首笔“资金流”贷款，如上海、甘肃、浙江等地分别实现了首笔依托平台发放的贷款。（每经网）
来源：36氪
三部门：开展国有企业数字化转型试点企业建设
发布时间：2024-12-25 14:47:26
36氪获悉，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提到，开展国有企业数字化转型试点企业建设，探索形成一批可复制可推广的数字化转型路径。制定发布重点行业、重点产业链数字化转型场景图谱参考指引，基于场景图谱开展数字化转型通用工具及典型案例遴选，聚焦物料数字化、工具数字化、数字化“中间件”、数字化边缘节点、数字化企业管理软件等方向，选择一批技术领先、通用性强、标准化程度高的数字化通用工具和产品，为制造业企业数字化转型提供工具支撑，通过标准化工具产品加速制造业企业数字化转型。
来源：36氪
三部门：鼓励龙头企业建设高质量工业数据语料库，支撑工业人工智能训练
发布时间：2024-12-25 14:46:17
36氪获悉，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提到，鼓励龙头企业建设高质量工业数据语料库，支撑工业人工智能训练和应用推广，挖掘工业数据潜在价值。推进国家工业互联网大数据中心建设，建立多级联动的国家工业基础大数据库、行业数据库，推进产品主数据标准建设，打造工业数据空间，推动数据便捷高效流通。
来源：36氪
江小白酒业更名为瓶子星球
发布时间：2024-12-25 14:42:14
36氪获悉，天眼查App显示，近日，重庆江小白酒业有限公司发生工商变更，公司名称变更为重庆瓶子星球酒业集团有限公司。该公司成立于2015年3月，法定代表人为陶石泉，注册资本约9.3亿人民币，经营范围为销售预包装食品、食品经营，由Joyboy Limited全资持股。知识产权信息显示，该公司已成功注册多枚“瓶子星球”商标。
来源：36氪
三部门：推动金融机构创新符合企业转型需求的金融产品和服务
发布时间：2024-12-25 14:41:29
36氪获悉，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提到，有关主管部门要充分发挥现有专项资金作用，推动金融机构创新符合企业转型需求的金融产品和服务，带动地方政府、创投机构及其他社会资金，加大对制造业企业数字化转型领域支持力度。鼓励地方依托制造业新型技术改造城市试点、中小企业数字化转型城市试点，开展制造业数字化转型图谱建设、标准制定、设备更新、首版次软件培育、供需对接等工作，为制造业企业数字化转型提供政策资金支持。实施制造业企业科技成果应用拓展工程，着力提升产业链韧性和安全水平。
来源：36氪
三部门：鼓励企业探索智能研发新应用，开发“人工智能+”研发设计软件
发布时间：2024-12-25 14:35:43
36氪获悉，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提出，引导企业开展云端研发设计，按需订阅产品设计、仿真模拟等软件服务，提升产品仿真效率，降低软件运维成本。推动企业开展协同研发设计，特别是鼓励以高端装备为代表的制造业企业建设协同设计平台，强化设计协同，鼓励配套零部件企业使用平台，缩短产品设计周期。鼓励企业探索智能研发新应用，开发“人工智能+”研发设计软件，构建设计模型、仿真模型等数据集，开展模型训练，发展创成式设计、实时仿真等创新应用，加速新产品研发。
来源：36氪
主力尾盘持续加仓电子、电力设备股，抛售传媒股
发布时间：2024-12-25 14:33:29
主力资金尾盘持续净流入汽车、银行、通信等板块，净流出传媒、计算机、非银金融板块。具体到个股来看，万丰奥威、国星光电、海光信息获净流入16.3亿元、11.75亿元、9.47亿元。净流出方面，视觉中国、露笑科技、岭南股份分别遭抛售13.51亿元、7.28亿元、6.3亿元。（第一财经）
来源：36氪
恒大新能源汽车投资公司等被强执6784万
发布时间：2024-12-25 14:22:52
36氪获悉，天眼查法律诉讼信息显示，12月24日，恒大新能源汽车投资控股集团有限公司、上海逸尘动力科技有限公司新增一则被执行人信息，执行标的6784万余元，执行法院为上海市第一中级人民法院。恒大新能源汽车投资控股集团有限公司成立于2019年1月，法定代表人为刘伟胜，注册资本35亿美元，由恒大新能源汽车控股（香港）有限公司、恒大恒驰新能源汽车（广东）有限公司共同持股。
来源：36氪
过境免签政策全面放宽优化，新增口岸旅游热度高涨
发布时间：2024-12-25 14:19:33
上周国家移民管理局发布公告，即日起全面放宽优化过境免签政策，公告发布后直接带动境外游客机票预订量大幅上涨。17日-22日，国内航司的入境旅客量同比增长约40%。航旅纵横大数据显示，2024年12月17日-12月22日，国内航空公司的入境航班量超过4100班次，同比增长约33%；入境旅客量超66万人次，同比增长约40%。入境旅客主要来自曼谷、首尔、东京和大阪等地。（央视新闻）
来源：36氪
15家券商的自营业务被允许参与碳排放权交易
发布时间：2024-12-25 14:16:21
12月24日，国元证券、财达证券、招商证券、国信证券、兴业证券、长城证券、广发证券等7家券商均公告称，获得证监会复函，公司自营业务可以在境内合法交易场所参与碳排放权交易。截至目前，包括此前已获准的券商在内，行业内共有15家券商的自营业务被允许参与碳排放权交易。一位熟悉碳市场的资管机构人士表示，券商这一业务资格的扩容，对碳市场发展、碳定价机制以及实体经济促进低碳转型都具有积极意义。此外，他还指出，据其观察，券商目前对碳资产回购交易、碳质押业务以及场外掉期等碳金融相关业务的参与热情高涨。（券商中国）
来源：36氪
飞猪：元旦假期境内品质游需求提升，出境游预订量劲增80%
发布时间：2024-12-25 14:14:51
36氪获悉，12月25日，飞猪发布的《2025元旦假期出游风向标》显示，高品质的旅游消费需求持续增长，以酒店为例，在飞猪开展直营的高星酒店品牌预订量同比增长超30%。出境游在去年强劲反弹的基础上继续高增长，预订量同比增长超80%。目的地方面，从总量来看，上海、北京、杭州、广州、成都、深圳、哈尔滨、重庆、南京、武汉等是元旦假期出游热门目的地。截至目前，太原、西宁、阿勒泰等地的租车预订量同比翻倍增长。
来源：36氪
机构：预计2025年HBM出货量将同比增长70%
发布时间：2024-12-25 14:05:18
36氪获悉，据TechInsights报告指出，随着AI的兴起，特别是在机器学习和深度学习等数据密集型应用中，对高带宽内存（HBM）的需求空前高涨。预计2025年HBM出货量将同比增长70%，因为数据中心和AI处理器越来越多地依赖这种类型的存储器来处理低延迟的大量数据。HBM需求的激增预计将重塑DRAM市场，制造商将优先生产HBM，而不是传统的DRAM产品。
来源：36氪
华硕圣诞节给用户“惊喜”而用户以为是恶意程序
华硕用户报告电脑屏幕上突然显示了圣诞主题横幅，而任务管理器中出现了可疑的 Christmas.exe 进程，引发了感染恶意程序的担忧。圣诞树横幅占了屏幕的三分之一大小，由于以前出现过圣诞主题的恶意程序，因此它被许多用户误以为是病毒。但它实际上是来自于华硕预装在电脑里的 Armoury Crate 应用，是广告推销活动的一部分。它由于缺乏清晰的品牌标识而遭到用户投诉。用户报告该横幅导致了应用崩溃和内存泄漏。要一劳永逸的清除华硕的广告，可以选择卸载 Armoury Crate，但为了防止华硕再次在电脑中安装 Armoury Crate，需要在 BIOS 设置里寻找该工具并选择禁用“Download and install ARMOURY CRATE application”选项。
- 发布：2024-12-25 13:52:31
巴西以奴隶劳工为由下令比亚迪工厂停建
巴西当局周二下令比亚迪工厂停建，原因是工人们处于“奴隶般的状态”。比亚迪投资 55 亿雷亚尔，正在建设巴西第一家工厂。巴西劳动部指出，在建设现场工作的中国工人在恶劣的环境下工作，因此对比亚迪及其承包建筑公司下达了停止施工的命令。同时保护了 163 名工人。劳动部称，工人的护照被扣押，工资的 6 成被扣作保证金。住宿的地方没有床垫，厕所等设施也不完善，卫生条件存在问题。比亚迪表示由于收到了承包的建筑公司存在重大违规行为的通知，将立即解除合同。比亚迪在声明中强调，正在推进改善工人的劳动和生活环境，并多次通知建筑公司。同时重申再次承诺保护工人权利等遵守巴西法律。
- 发布：2024-12-25 13:56:13
朝鲜黑客窃取了价值 13.4 亿美元的加密货币
2024 年朝鲜黑客在 47 次攻击中窃取了价值 13.4 亿美元的加密货币，比 2023 年增长 102.88%，占到了全球加密货币盗窃总损失金额的 61%。2024 年加密货币相关网络攻击达到了创纪录的 303 起，但总损失金额并没有创纪录，2022 年仍然是加密货币盗窃总损失金额最高的一年，达到了 37 亿美元。今年最大的两起加密货币盗窃案分别是 5 月的 DMM 事件，损失逾 3.05 亿美元；7 月的 WazirX 事件，损失 2.35 亿美元。DeFi 平台和中心化服务是遭受损失最大的平台；加密货币私钥泄漏占到了 44%，利用漏洞入侵则只占 6.3%。
- 发布：2024-12-25 14:27:25
关于中国并购的无数个谎言与一个真相
发布时间：2024-12-25 12:45:46
文 | 徐牧心
编辑 | 陈之琰
市场上弥漫着一些快乐的情绪，越来越多的人在高喊：“并购潮来了！”而同时，也有另一些声音带着理性诉说“并购之难”：找标的的难、找买家侧难、成交的难、谈判的、经营的难。
一侧是梦想，一侧是现实。
但对于进入存量时代的中国商业世界来说，并购又是无论如何都要走向的浪潮。那么，在这个被最多人称为“并购元年”的2024年，玩家们都准备好了吗？
近两个月，「暗涌waves」访谈了一些PE投资人与居间方，用一份万字长文试图解析这一年的并购市场：
为什么80%的并购都会失败？
买方到底在哪里？
什么样的公司想把/更容易把自己“卖出去”？
苦于手中待退出资产的VC/PE又可以在这个过程中做什么？
以及，我们何时才会真正迎来并购的春天？
“并购潮”来了吗？
> 事实1：对照下的“虚假繁荣”
1. 2024年上半年，中国并购市场交易数量有362笔，同比增长超过70%。看似交易数量飙升，实则只是回到了2022年上半年的水平。
2. 特殊的2023年起到了一个“对照组”的作用。在并购市场中，不管是交易金额，还是交易频次，2023年相比两年前都是“腰斩”级别的。其惨淡是由多种因素叠加而成的，包括疫情结束但经济复苏却不及预期、地缘政治、全球利率以及股票和房地产市场下跌等。蓝桥资本创始人王超告诉「暗涌Waves」：2023年，他眼看着大家从年初的疯狂出差，甚至包机去海外考察，身心俱疲却没得到回报，于是在下半年“纷纷躺平”。
3. 在近几年的中国市场，几乎每一年都被称为“并购元年”过。但细数历史，中国在千禧年后仅有三次并购密集期。并且，进入移动互联网时代后，并购更是鲜少出现在主流的投资语境中：
> 第一次是在中国加入WTO之际，国有企业加入全球化竞争游戏，急需改革，期间经典案例有新桥入主深发展、弘毅整合中国玻璃等。
> 第二次是外资来到中国收购工厂或本土品牌，期间经典案例有南孚电池收购案等。
> 第三次则出现在2010年之后，此时的并购更像小概率事件，比如盈德气体私有化、高瓴收购百丽、KKR收购中国雷士等。
4. 2024成为“真正的并购元年”有两个“加分项”：一方面是“并购六条”、“国九条”等政策的出台，为并购市场的活跃提供了系统性支持。另一方面则在于整个创投环境正在从增量时代转向存量时代，去存量中寻找机会，是几乎每个人的必修课。
5. 易凯资本合伙人李钢向「暗涌Waves」总结一个赛道要出现较多的“并购潮”需符合几个条件：这个行业需要经过高速发展、吸引过大量资本投入，而在紧跟而来的下行周期中，一定会伴随出现很多的并购机会。今年并购频发的创新药赛道是一个佐证，下一个赛道会在哪儿？
> 事实2：一些需要单独讨论的“大家伙们”
1. 2024年被称为“并购元年”的一个重要原因是几宗颇受关注的大额交易。包括名创优品叶国富以63亿的价格收购永辉超市29.4%的股权、Genmab以130亿全现金交易收购普方生物等。
2. 但这些大宗交易正是因为稀缺，才让人印象深刻。以普方生物的交易为例，2024年前三个季度，生物医药领域共发生了30宗交易，总金额278.38亿，仅普方生物这一笔交易就占近一半。交易额排在第二的则是复星医药以50亿元收购复宏汉霖。也就是说，剩下的28笔交易金额一共只有不到100亿，还不如那一笔交易多。
3. 2024年Q3的一级市场投融资交易额是2241亿元，看似大幅回暖，实则其中有几笔大宗交易，包括大连新达盟的600亿元融资、华为引望智能的230亿元融资。将这些事件排除后，900家公司一共争夺到了191亿元投资。
> 事实3：并购退出？僧多粥少
1. 目前，VC/PE基金积压的待退出资产有13万个项目、1.4万家公司。2024年前三季度，中国企业在境内外上市共计127家，占比0.9%。
2. 2023年，14万亿人民币的一级市场存量中，靠并购回笼的金额是605.06亿，占总额的0.4%。
3. 根据Pitchbook及清科研究中心数据，2023年，相比美国并购类退出占比95%，中国仅有46%的交易是靠并购实现退出的。而美国并购基金募资、投资占比分别为68%和69%，这两个数字在中国却仅为3%和1%。
“‘并购潮’的说法很诱人，但却是谎言。”
没有人能永远年轻，除了并购元年。
“并购潮”说法的流行，更像是一种期待，甚至许愿的合集。投资机构在许愿，因为他们要退出；急需卖身的公司在许愿，因为他们希望买方能多起来；居间方在许愿，因为任何“潮”对他们的商业模式都是重大利好。
但并购市场毕竟不是A股，所涉交易金额巨大且流程复杂，使得任何非理性因素、情绪、投机，都无法真正影响决定。
易凯资本李钢告诉「暗涌Waves」：纵观中国商业发展，2024年是第一次出现了这么多的待退出资产。目前，处于退出期和延长期的基金数量超过3.7万，规模高达15万亿，而“整个健康产业也才10万亿”。
然而，IPO却在这个时候节奏放缓，叠加全球经济衰退的因素，几乎所有人都在恐慌地寻找出路。撇开卖老股、回购等偏水下的做法，主流退出方式一共就只有两种。既然IPO不能考虑了，自然所有人都盯着并购。
但很明显，并购潮不是靠人盯得紧就会到来的。
并购难，到底因何失败？
> 事实4：价格谈不拢是核心因素
1. 并购成交的价格在下跌：根据常垒资本统计，近两年A股并购交易中，并购后估值在5亿元以下的交易数占比超过50%。
2. 估值模型发生了根本性的改变：当下，并购方多以PE（市盈率）定价，即标的公司净利润的倍数，代表投资收回成本所需的时间，比如10倍PE就是10年收回投资成本。上市公司并购的benchmark约为15倍。而曾经在互联网时代，并购方基本只会用PS（市销率，估值/销售额）来衡量价格。这是因为很多互联网公司在高速成长期间都是亏损的，但公司度过烧钱阶段后通常会迎来爆发式增长，这类公司的价值无法用PE模型估量。
3. 买卖双方的价差不是一天形成的：让从过去十年资本浪潮里卷出来的公司接受当下的并购估值体系，正如近些年一二级市场估值倒挂现实。苦涩，难以接受。
4. 因价格而失败的并购案：2024年8月，自动驾驶公司禾多科技创始人倪凯承认与广汽推进的并购重组失败，其核心原因在于，广汽并未遵循禾多科技30亿元的估值，而是大打折扣至数亿元估值的级别。两年前，广汽领投禾多科技C+轮的估值正是数亿人民币。
5. 亏本也要卖：苦涩的现实是，近期被卖身的公司其价格都不能与其巅峰时刻相提并论。上市公司继峰股份以两折的价格出售控股公司“TMD”，并为此承担最高3.8亿元的损失，亏本也要卖成为很多标的方的共识。思瑞浦则以10.6亿的价格收购创芯微100%股权，后者末轮估值为13.1亿元。这种程度的价格落差并不罕见，但创芯微收购案却是一个特殊的案例，因为其采用了差异化作价和评估值的方案，差额由创芯微管理团队股东让渡，最终实现各方共赢。
> 事实5：客观阻碍仍重重
1. 政策还在路上
此前，政策对尤其上市公司、私募公司限制颇多。包括私募无法参与上市公司并购重组，上市公司无法跨界收购公司，或收购亏损公司等等。
但今年以来，有关并购的政策连续出台，包括上海股权32条、新国九条、创投17条以及并购6条等。
但在我们访谈的对象中，大部分人表示虽然政策出台是好事，但对于并购的实际推进仍有隔阂。“不看出台看落地，尤其要等证监会出窗口指导”，是大部分人的谨慎判断。
此外，银行在并购贷款业务上已开始调整传统信贷思路，探索更贴合市场需求的方式。一村资本总经理于彤向「暗涌Waves」表示，当前银行仍主要关注被并购标的的现金流、分红、利息等指标，这种模式虽然在风险控制上效果显著，但面对并购市场日益复杂和多样化的需求，仍有优化空间。目前，部分银行已根据企业实际情况，适度放宽对现金流和还本付息的要求，为并购业务的进一步发展创造了更多可能。
2. 中国创始人的“IPO情结”
创始人对企业的“护崽心理”则是影响出售意愿的另一个因素。在蓝桥资本王超的观察中，中国创业者更看重IPO，相比之下美国创业者对卖身的接受程度更高，甚至能套现离场就绝不继续走，但这也因为美国VC更看重“把公司卖掉”的能力。
启承资本创始合伙人张鑫钊用“托孤”来形容创始人接受并购的心态。因此，以巴菲特为代表的并购买方会尤为注意日常维护自己的名声，以在买标的的时候向对方证明——我会善待你的公司。
2006年，黄光裕找到张近东说要收购苏宁，对方回怼道：“我不卖，你也买不起；如果做不过你，我就送给你，不用你买。”张近东的话代表了很多创业者的想法，即将卖身视作失败，上市才是完美结局。
3. 缺乏足够有经验的本土并购基金
并购的失败率为80%。根据鼎晖投资创始合伙人胡晓玲的说法，这80%的失败率，是指已经真金白银地将钱花出去后的失败率，并不包括希望并购一个标的，没有买成的“失败率”。
我们曾在《Buyout在中国》一文中讨论过，相比伴随高速增长的财富而逐渐变成熟的股权投资团队，全中国有成熟并购领导经验的人不超过50位。这其中包括“并购女王”刘晓丹，以及加入晨壹投资的张勇（逍遥子）、操刀“鞋王”百丽退市再上市的高瓴、鼎晖以及一村等等。但相比股权投资领域数不胜数的名字，这些有成功经验的PE更加低调，如同“扫地僧”。
而外资PE们的传奇故事则更为耀眼。2013年，三聚氰胺叠加中概股造假事件的双重打击下，飞鹤股价一蹶不振，于是大摩人民币基金以7倍市盈率投资了飞鹤乳业29%的股权，并帮助其从纽交所退市，之后建议飞鹤发力高端奶粉，终于使其6年后重新上市。以2亿人民币的投资成本，获得100倍投资回报，也使得飞鹤乳业成为摩根士丹利亚洲PE基金迄今为止最赚钱的项目。
曾在亚洲金融危机中收购韩国国有银行的单伟建，他领导的PAG后来又以6港元/股的价格收购了彼时经营不善的盈德气体，对盈德气体实施了一系列新举措从而扭转了经营上的颓势。
但近年来，外资PE在国内的出手越来越少。其中，安宏资本和贝恩资本是今年唯二达成交易的顶级PE，后者收购了两家制造业公司的股份。
“中国并购的根本之难是转型之困。”
并购的金科玉律是：Every Deal is a right deal at right price，没有做不成的交易，只有成交不了的价格。对于很多公司而言，价格下跌可能是过去十几年里，资本泡沫所导致的必然结果。经历了几年的一二级市场估值倒挂和IPO受阻的现实，对于大量期待以并购退出的企业来说，谁先认识到这点，谁最有可能达成交易。
买卖双方迥然不同的心理价位、政策与实际落地之间的沟壑、创始人不肯接受被并购的结局，以及国内PE普遍性的经验缺乏等等，是中国并购难的直接原因。而最根本原因则在于，我们在从赚增量市场的钱，转变到赚存量市场的钱。身处时代的逗号里，转身的过程必定困难。
哪些企业在走向并购？
> 事实6：被投资人努力“甩卖”被投们
1. 对于VC/PE而言，想让手中待退出项目被并购的愿望，几乎和提起回购的意愿一样强烈。截至目前，VC/PE基金积压的待退出资产有13万个项目、涉及1.4万家公司。在这样的退出压力下，此前回购协议曾被视为救命稻草，但根据报告显示，100%回款并执行完毕的案件仅占所有回购案中的0.27%。并且在所有回购案中，90%的情况是创始人成为被告，并且其中约10%的创始人成为了“失信被执行人”。对簿公堂的风险投资与创始人，仅在一件事情上能够达成一致：不择手段地为公司找到买方接盘。
2. 有投资人向「暗涌Waves」描述过一次近期举行的并购交流会。当时主办方将代表买方的人贴是绿色胸牌，代表卖方的人贴橙色胸牌。结果，现场成了一片橙色的海洋。
> 事实7：潜在卖方正在结构性增多
1. 一些没有“二代”的家族企业
中国家族企业涌现于上世纪90年代。根据2024年发布的《新财富500富人榜》数据，我国50岁以上的头部民营企业家占比已经超过80%。这些企业家都到了决定接班人的时间点。
然而，愿意接班的二代却在逐年下降。2015年，《中国家族企业传承报告》显示有40%的二代愿意接班，但三年后这个数字降到了20%。对家族发展预期和个人规划之间的错配是其中最重要的原因，于上世纪90年代起家的家族企业多属于传统行业，经济转型下也在面临挑战，而二代们成长于财富高速增长的时代，一针一线赚钱的故事显然缺乏吸引力。对于这些即将失去继承人的传统企业，找到一个能继续经营下去的买家或许是个不错的选择。
2. 主动从IPO梦中醒来
2024年12月初，汇顶科技宣布将收购云英谷科技，后者早已启动A股IPO计划，并在三个月前刚进行过F轮融资，估值达到85亿元。无独有偶，曾于今年7月终止科创板IPO的联适技术，决定卖身永安行，这背后除了IPO失败带来的“出售心切”，也有实控人回购义务恢复的原因。
IPO堰塞湖没能纾解的当下，谁先从上市的美梦中醒来，谁将会在并购出售中占得先机。
3.特定行业已长出能入买方眼的实力标的
除了上述两种大量“艰难求卖”的公司，在一些特定行业随着近些年的发展与实践，已长出了不少能入买方眼的实力标的。
易凯资本李钢告诉「暗涌Waves」，今年以来能感受到创新药领域的并购明显更活跃，这是因为“中国biotech行业整体实力得到较大提高后的必然结果。”。
创新药的黄金时代从2015年拉开帷幕，直到如今，一众公司都经历过快速融资、估值疯涨以及上市之后的大幅回落。而今创新药不管从新药上市的数量、新药管线数量以及大单品数量都位居世界第二位置，普方与亘喜被MNC收购的案例也能代表其获得的认可。
“加量不加价”的行业里，买家开始持币入场。
"真正难卖的不是差劲的公司，而是平庸的公司。"
不管名为并购还是“卖身”，似乎一直与负面词汇强绑定，尤其对创始人及C端消费者、股民而言。这有时甚至可以成为一种竞对的商战策略，因此一旦决定寻找买家，就必须快进快出，否则消息会被竟对利用、传播。但在居间方视角看来，最失败的公司不是业绩差、利润为负的公司，而是一家没有结局的公司。
蓝桥资本王超告诉「暗涌Waves」：“中国过去的科技公司非常卷，甚至每个细分赛道都能成长出10家公司，但他们没有核心壁垒，只会通往一个平庸的结局。尽管其现金流为正，也可以盈利，但只能慢慢变成一个生意。”这样的公司没有被并购的价值。除此之外，还有很多因上市迟迟未通过，决定自己撤掉材料的公司。这样的企业经历过券商辅导，财务、法务皆规范，如果肯接受并购，将是很好的标的。
王超继而表示：“2024年我们观察到真正能成交的并购、重组案例（而不是飘在天上的rumors），一定是企业家下定十二分勇气和决心方能达成。”
引用近日单伟建对中国并购体感的描述：“只见楼梯响，不见人下来。”楼梯上的人下与不下也许将影响一代从业者的职业生涯，但楼底下喝茶聊天的人才是决定自己未来命运的人。
所有人都在找买家，但他们在哪里？
> 事实8：国资成为并购买方的新增量
1. 2024年，至少有20家上市公司实控人变更为地方国资。央企也并购动作频频，2024年仅医疗领域，就诞生了华润62亿元并购老牌中药上市公司天士力、通用集团成为东软医疗第一大股东、国药集团154亿港元私有化中国中药等大额并购。
2. 仅3个月中，先后有北京、南京、成都等地方国资宣布成立并购基金，且地方国资与上市公司共同成立的产业基金数量也在增加。根据执中ZERONE的数据，2024年9月备案基金的出资结构显示，政府资金有201次的出资，位居出资榜第一。
3. 国资并购关键词：国资并购开始爆发，如此深口袋的买方入场自然是个好消息。顺应数个政策的提出，地方国资纷纷成立并购基金。其中，有明确提出并购方向的基金聚焦在生物医药与先进制造领域，而一些没有明确表态的综合基金则更多在意描摹自己的“使命愿景”，包括：支持退出，或者支持产业链整合等等。统计数据显示，地方国资在选择收购目标时，普遍偏好的上市公司特征是：市值不超过50亿元人民币、市净率低于3倍，同时拥有较高的营业收入和利润。
> 事实9：上市公司开始脱下“枷锁”
1. 2024年上半年，单笔并购交易金额达到10亿元以上的有37笔，其中78%的买家是上市公司。其余则是国资机构和未上市公司。期间，所有国内并购交易买方中，上市公司共占比61%，未上市公司（创业公司、独角兽等）占比达到25%。两者加起来占比有86%，是国内并购卖家的绝对核心力量。
2. 产业的两种并购思路：按照主营业务进行横向或纵向并购，或跨界并购。跨界并购在并购六条推出前，主要受到政策限制，横向并购则因为此前行业多处于日新月异的发展阶段，并购的标的很可能在被买到手后，就在技术上被迭代掉了。
3. 今年出台鼓励并购的政策，其中影响尤为重要的在于，首先明确了私募基金可以参与上市公司之间的整合，其次则明确可以跨界收购和亏损企业收购。这为两个大买方解除了限制，尤其是对于跨界和亏损的限制一经解除，有9家公司立刻宣布将跨界并购半导体资产，向集成电路领域延伸。
4. 不再执着于成为“宇宙大厂”：互联网巨头作为过往并购交易的活跃玩家，出手频次却在逐年下降，2021年开始的反垄断政策9是大厂们集体熄火的主要原因。近两年来，大厂们为数不多的出手都集中在跨界并购中：比如字节与阿里跨境并购海外电商，美团收购大模型公司光年之外等。名创优品收购永辉后，「暗涌Waves」与张鑫钊讨论起这件事。张鑫钊此前任职于京东战投部，永辉刚好是他在京东执行的最后一个case：“互联网是当时的最核心买家，那时的心态是互联网改造一切，数字化改造一切，所以京东买了永辉，阿里买了大润发。卖方时代孕育出的货架式逻辑、超市生意，在当时达到了峰值，此后却遇到极大挑战，永辉此次并购案就是零售变革中的一个注脚。”
> 事实10：VC/PE想要成为并购基金
1. 一级市场的投融资数量在减少，一些投资机构开始把目光放到控股型并购上。其中，因企业估值相对较低，消费领域成为原成长期基金可以转型的方向。2023年，加强并购团队的启承资本告诉「暗涌Waves」：做消费行业的控股型并购，核心标准是标的的现金流。以启承正在进行过程中的一个食品工厂并购案为例，启承在成为控股股东后，凭借其和下游食品品牌的良好关系，可以帮其对接配套型工厂做产品的定制开发。而之所以消费并购的核心是标的现金流，这是因为基金在进行控股型并购的同时，会每年进行分红，通常目标是3-5年回本。此后再为标的寻找产业买方，动作会从容许多。
2. 并购之所以被认为较股权投资难度更高，其中一部分原因就在于对标的的管理，涉及公司经营、生产等各方面，但对于一些投资机构而言，这种“投后管理”反而成为优势。2017年，丰年资本联合四大AMC的东方资产以3.17亿元收购了达利凯普7成以上的股份，成为后者的控股股东。投资后，丰年资本向达利凯普派出高管、重新梳理企业战略，进而升级了企业的销售、生产和技术研发。后来达利凯普实现了营收、利润翻番，并成功上市。
“所有人都在期待成熟买方，而他们还在路上。”
无论何时，上市公司和产业龙头都是并购的绝对主力，只是在并购六条推出之前，上市公司理论上无法为跨界企业与亏损企业付账，而跨界标的对应着上市公司的扩张需要，亏损标的则对应着战略考量。
不过，尽管这些买方并购意愿强烈，但市面上飘着的标的估值似乎仍旧没有降到他们的心理预期，这一方面是过去的资本泡沫仍待挤压，另一方面则是随着经济环境变化，二级市场表现，买方家也难有余粮。
当下最深的口袋当属国资，不过多位投资人告诉「暗涌waves」：国资做并购的核心目的是招商。
以青岛为例，近几年来青岛国资控股并购、投资动作都很频繁，但细究下来，无论是清洁能源公司、新材料公司，都涉及国家大力支持的新兴产业，并且能与城市现有产业结合，有利于完善本地的产业链布局。地方国资的KPI不是产业投资的战略协同，也不是财务投资的财务回报，而是GDP。地方国资如果能顺利控股几家行业龙头，便可以帮助该地在省内GDP排名实现跃升。也因为这样的原因，国资不会买任何亏损的公司。
结语
在回答中国并购潮何时会到来之前，我们或许得先回答中国是否需要并购潮？
美国作为一个穿越更多周期的成熟金融体，我们习惯于和其对比。历史上美国共经历过五次并购潮，每一次并购潮都伴随着经济繁荣、政策宽松、产业景气，都极大地推动了整个社会经济和产业格局向前发展，包括两次世界大战后的经济复苏，还有90年代全球化加速推动的经济扩张阶段。
一村资本的于彤在美国游历时感受到并购潮遗留下的影响：“到任何一个小镇，都能看到大型连锁店，在中国你能看到的都是比较零散的企业，说明中国尚未经历全面产业聚合的过程。中国此前从未出现过真正意义上的并购潮，但我们认为中国在未来一定出现。”
并购潮意味着，市场正在挤压增量时代发展浪潮中的泡沫，而这正是存量时代寻求持续、高效发展的一种方式。
那么，它所需要的必要条件有哪些？
首先是经济环境的变化。放在当下，便是GDP增速放缓。过去20年中，中国GDP从2万亿美元飙升至18万亿美元，这部分增量资产的利润和收益主要被风险投资和成长型投资获取。但物换星移，轮到并购交易在存量市场中获取收益了。
其次是结构性的出售意愿，与估值去泡沫化之后的匹配。但估值目前仍处于挤泡沫的过程中，或许要等待市场的财富效应累计到足够多，专家入场，才会逐渐出现估值的定论。
客观环境下，并购潮的出现一定需要政策支持，此外它以不同的速度出现在不同的行业中。在易凯资本李钢看来：资本的浇灌是行业出现并购潮的重要先决条件，其一在于资本浇灌下会长出足够数量的企业，它们为并购大潮提供了众多可能性。其二则是下行年代中的退出需求，没有接受过投资的企业可以在寒冬里蛰伏，但接受过股权投资，甚至签订过上市对赌协议的企业则别无他法。曾被资本无限追捧的新消费行业是一个典型的例子。启承资本合伙人张鑫钊也预测，未来两三年内，会是消费中小型企业并购井喷的机会。
对于在骨子始终里追求效率与发展的中国市场来说，并购潮一定会来，但2024年，它仍在路上。
参考文献：
[1]IT桔子：《2024 上半年中国企业并购交易：交易总额近 2 千亿元，环比增 22%》
[2]普华永道：《2024年全球并购趋势年中展望》、《2023年中国企业并购市场回顾与前瞻》
[3]德勤：《2023年中国并购交易市场洞察及2024展望》
[4]清科研究中心、鼎晖投资：《2024年中国并购投资趋势洞察与战略指南》
[5]并购小猪：《招商引资：国资收购13家民营上市公司控股权》
[6]《并购陷阱》，俞铁成 著
[7]常垒资本：《大A并购香不香？》
[8]礼丰律师事务所：《VC/PE基金回购及退出分析报告》
来源：36氪
华润置地的牌打出来了
发布时间：2024-12-25 10:25:34
12月23日，华润置地发布了一则任命公告：
本公司之执行董事徐荣先生自2024年12月23日起获委任为本公司总裁及本公司企业社会责任委员会成员。
徐荣，1968年出生，现年56岁，2023年1月加入华润置地担任副总裁。之前曾任深圳市规划局滨海分局副局长、深圳市城市更新办公室主任深圳市规划和国土资源委员会(市海洋局)副主任(副局长)、招商局集团区域发展部副部长、前海蛇口自贸区办公室副主任、深圳市前海蛇口自贸投资发展有限公司总经理。
徐荣还曾在支援雄安新区建设的过程中，牵头深圳-雄安新区规划工作小组，参与了雄安新区规划编制推进工作。
在入职华润置地之后，先后参与深圳的湖贝村、大冲村、沙井大街、雪花啤酒片区等旧改项目。
所以徐荣上任，也被解读为华润置地要加码冲刺城市更新，为公司业务再上台阶做准备。
公告内容
再加上2020年之后，华润置地不断调整公司架构，减少城市公司数量，深耕区域，通过大刀阔斧的组织变革为公司发展加速。
这套组合拳下来，忽然让人发现：华润置地是另一个像中海地产一样可怕的对手。
在行业高速发展期，它能够保持自律，不追求极致的“三高”，但始终留在行业前列的牌桌上。周期转换，到了行业降速期，它忽然就冲进了前三。
数据来源：克而瑞
此前，华润置地总裁一职，从2023年9月吴秉琪调任中建集团之后，已经空缺了将近15个月。
很多人可能不知道，30年前第一个要做中国最大房地产开发商的，其实是华润。
1994年起，华润通过入股并购的方式拿下华远地产70%的股权，成为这家国内房地产开发行业“早鸟”国企的第一大股东。
2000年，华润又开始以相同的方式入股万科，计划一手华远，一手万科，将“南万科，北华远”两大地产头牌整合成国内最大的地产航母，自己成为巨头背后的隐形冠军。
华润的骨子里流着资本并购的基因，所以，在第一阶段，华润张开一张“资本的网”，布局房地产。
但因为华远的反对，华润合并万科、华远的宏大叙事没能成功，最终只能以“财务投资”的角色留在万科第一大股东的位置上多年，直到“宝万之争”发生。
资本入场失败之后，2002年，华润成立了“华润深圳有限公司”亲自下场，至今已22年。
华润做地产的思路，和多数地产企业也不一样。
万科、中海这两家标杆企业，是在财务安全红线下，把“规模化+周转”做到最优的代表，它们最擅长的其实还是住宅开发，对商业等需要“养”的业态持有戒心。
而恒大、碧桂园则是把“资本+高周转”玩到极致，最大化利用杠杆的代表，因为厌恶慢速周转的钱，所以它们也不会重金投入到非销售物业上。
华润置地的不同在于，它有非常成熟的住宅产品线，也有商业明显品牌，它带有资本运作的基因，又没有玩票心态。
从2023年华润置地的营收结构可以看出，它已经不是一家传统的地产开发企业，销售物业收入和经营性物业收入的比例约为5：1，这种结构更符合未来的城市开发需求。
华润置地2023年业绩构成
一方面，城市化进程即将达到顶峰，房地产增量需求降速，销售型业务有的增速也会随之下降。
另一方面，以往城市开发过程中，多采用“摊大饼”的模式，现在城市建设规模达到顶峰，但还有大量旧城等待更新升级，这一块将会成为地产开发企业未来发展的新增量。
但未来的旧城改造一定不同于之前，大规模的拆迁模式会被替代，综合开发和旧城升级换代会成为主流模式，这也是为什么城市更新项目越来越难做，投资总额越来越高，对开发企业的能力越来越挑剔。
而华润置地旗下，有住宅开发，有购物中心、写字楼、酒店，有自己的超市等商业品牌，还能做代建、运营等轻资产服务。
并且，华润置地有过很多超大体量城市综合体开发经验，比如华润深圳湾综合体，建面约49万平米，其中包含了超高建造（写字楼）、住宅、酒店、公寓、购物中心
综合开发能力，才是房地产下半场的生存之道。这点，万科等企业可能都懂，但华润置地或许是其中在背景、资本、业务布局方面做得最均衡的一个。
而徐荣上任总裁，显然也是在继续加强华润置地的综合开发能力，他之前的履历，会为华润置地带来更宏大的视野，以及在城市规划、政商关系等方面的优势加强。
目前的行业销售规模前三，是三家央企：保利发展、中海地产、华润置地。
这三家企业各有不同的发展侧重和业务特点，代表着在目前的行业背景下，它们在各自的路线上能做到的规模化极致。
销售物业收入和经营性物业收入的比例：
未来三家企业座次如何改变，是三家企业间的比较，也是房地产发展的路线之争。
对于华润置地，目前还是一个追赶者的角色。
华润置地在2016年才首次销售额过千亿，彼时保利发展年销售额2203亿、中海地产1925亿，华润置地与后两者之间差出一个档次。
之后，华润置地一直在追，2020年-2023年间，华润置地的业绩和排名分别为：2850.3亿元（第9）、3157.6亿元（第8）、3013.3亿元（第4）和3070.3亿元（第4）。
但保利发展和中海地产依然优势明显，尤其是中海，今年在土地市场和销售端都开始猛冲猛打。
华润置地想要追赶身位，住宅开发、旧改、商业这三个方面一个都不能落下。
在住宅开发领域，华润置地一方面在土地市场紧追中海身后。
数据来源：中指研究院
另一方面，华润置地也更愿意通过合作来撬动更多业绩。
比如，北京海淀功德寺地块，背后有华润置地的身影。深圳的185.12亿总价地王，也是华润+中海联合拿下的。
而在今年前11月的销售业绩中，华润置地、保利发展、中海地产的权益占比分别为：69%、78.8%、90%。
显然，华润置地是更“开放”的态度。
在投资物业领域，华润置地储备了1004万平方米土地（截至2023年底），其中7成是商业，在建及规划中购物中心有50座。
在这个领域，目前华润置地在头部领域，并且已经有了规模化护城河。
如果说住宅开发、投资物业是华润置地“稳增长”的保障，旧改就是华润置地“破局”的点，因此，徐荣出任总裁，是华润置地打出的一张重要的“牌”，也是一个加速信号。
来源：36氪
小米申请注册YU7商标
发布时间：2024-12-25 13:58:13
36氪获悉，天眼查知识产权信息显示，12月9日，小米科技有限责任公司申请注册多枚“XIAOMI YU7”“XIAOMI YU”商标，国际分类包含运输贮藏、运输工具、科学仪器等，当前商标状态均为等待实质审查。小米汽车于12月9日晚间宣布其第二款车型为SUV，定名为“小米YU7”，预计2025年6-7月正式上市。
来源：36氪
Farfetch将虚拟试穿技术公司Wannaby售予玩美移动
发布时间：2024-12-25 13:55:24
讯连科技旗下玩美移动宣布，团队已跟全球奢侈时尚电商平台Farfetch达成协议，收购虚拟试穿技术公司Wannaby。玩美移动将透过此次收购，将其AI、AR技术延伸至鞋类、包款及更多时尚商品。预计此次收购将在未来几个月内完成，符合惯例的交易完成条件。（界面）
来源：36氪